Alfred Berg
De som har vært med en stund kjenner til uttrykket «aksjekulten», som en betegnelse på forestillingen om at investorer alltid bør foretrekke aksjer fordi aksjer bør være den aktivaklassen med høyest risikopremie. Særlig var de sterke aksjemarkedene på 80 og 90-tallet med på å forme synspunktene til aksjekulten.
I kredittmarkedet støter jeg ofte på lignende forestillinger: en del mener at obligasjonsinvesteringer med kredittkarakteren BB er å foretrekke.
Forestillingen om aktivaklasser som alltid outperformer er vanskelig å begrunne basert på økonomisk intuisjon. Derimot kan det finnes perioder hvor der dette segmentet er priset attraktivt, og det derfor er gode grunner til å overvekte dette segmentet.
Det kan være flere grunner til at BB segmentet har blitt populært: historisk har kredittmarkedet kanskje ikke vært i stand til å prise kreditter med lavere kredittkvalitet. Tidligere var det også institusjonelle forhold med på å avgrense hvor mange investorer som kunne kjøpe høyrenteobligasjoner (herunder BB obligasjoner). Dette gjorte at kredittpåslaget pleide å stige mye i det du overskred grensen mellom investment grade og junk. I dag ser vi ikke lenger en slik overgang.
Enda viktigere er det nok at jo bedre kredittkvaliteten er desto viktigere blir rentenivået. I dag er rentenivået lavt. Markedets jakt på renter har også drevet kredittpåslagene noe ned. Dette betyr at BB segmentet i dag representer et moderat kredittpåslag over en rente på under 2%. Dette er den viktigste grunnen til at BB segmentet ikke fremstår som attraktivt i dag.
Ser vi på utviklingen i kredittpåslag over ulike kredittkvaliteter, så synes jeg at det er grunn til å lete etter investeringer med god verdi blant selskaper med B rating.
Arne Eidshagen, forvalter for Alfred Berg Høyrente
